معاملات داخلی و رفتار قیمت سهام در روز در بورس اوراق بهادار تهران

1 استادیار، گروه اقتصاد، دانشکده مدیریت و اقتصاد، دانشگاه صنعتی شریف، تهران، ایران.

2 گروه اقتصاد، دانشکده مدیریت و اقتصاد، دانشگاه صنعتی شریف، تهران، ایران.

چکیده

هدف: ما الگوهای درون روزی حجم، اندازه، بازده و نوسانات معاملاتی را با استفاده از داده‌های فرکانس بالای بورس تهران (TSE) از سال 1387 تا 1394 مطالعه می‌کنیم. جلد. ما متعاقباً با شناسایی سهم اندازه‌های سفارش بزرگ، متوسط و کوچک در تغییرات قیمت، فرضیه معاملات داخلی را بررسی می‌کنیم. نتایج: نتایج ما نشان می‌دهد که ارزش و حجم معاملات از یک الگوی J شکل پیروی می‌کنند، در حالی که بازده مطلق یک رفتار L شکل را نشان می‌دهد. یافته‌های ما با مطالعات موجود سازگار است که افزایش ارزش و حجم معاملات و همچنین بازده مطلق را نشان می‌دهد. با این حال، برخلاف ادبیات موجود، ما یک الگوی U شکل در بازده ها پیدا نمی کنیم و هیچ تفاوت آماری معنی داری در بازده در طول ساعات معاملاتی مشاهده نمی شود. برای بررسی رفتار معامله‌گران آگاه، معاملات با اندازه متوسط را بررسی می‌کنیم و مطابق با پیش‌بینی‌های فرضیه تجارت پنهان بارکلی و وارنر (1993)، متوجه می‌شویم که آنها تأثیر قیمت بالاتری در مقایسه با سایر اندازه‌های تجارت دارند. با این حال، یافته‌های ما از الگوی معاملات مخفیانه درون روز پشتیبانی نمی‌کند، زیرا خودی‌ها ترجیح می‌دهند در اندازه‌های پایین و متوسط معامله کنند تا از افشای اطلاعات خود جلوگیری کنند. این ممکن است به دلیل نقدینگی پایین بورس اوراق بهادار باشد. نتیجه‌گیری: یافته‌های ما هم برای سیاست‌گذاران و هم برای معامله‌گران مرتبط است. از منظر سیاست، توقف معاملات اعمال شده توسط نهاد نظارتی ممکن است پیامدهایی برای رفتار معاملاتی در زمان باز بودن بازار داشته باشد. علاوه بر این، معامله‌گران می‌توانند از یافته‌های ما برای درک بهتر رفتار روزانه TSE استفاده کنند و از این رو، سفارش‌های بزرگ را کارآمدتر اجرا کنند.

کلید واژه ها

• الگوی درون روز
• تجارت خودی
• ریزساختار بازار
• تاثیر قیمت
• داده های فرکانس بالا

20. 1001. 1. 10248153. 1399. 22. 1. 1. 3

منابع

Abhyankar, A., Ghosh, D., Levin, E., & Limmack, R. J. (1997). Spreads Bid-Ask، حجم معاملات و نوسانات: شواهد درون روز از بورس لندن. مجله امور مالی و حسابداری کسب و کار، 24 (3)، 343-362.

Aboody ، D. ، Hughes ، J. ، & Liu ، J. (2005). کیفیت درآمد ، تجارت خودی و هزینه سرمایه. مجله تحقیقات حسابداری ، 43 (5) ، 651-673.

Admati ، A. R. ، & Pfleiderer ، P. (1988). نظریه ای از الگوهای داخلی: حجم و تنوع قیمت. بررسی مطالعات مالی ، 1 (1) ، 3-40.

اللهری ، ا. (2008). برای مطالعه ضعیف از کارآیی بازار سرمایه در بورس اوراق بهادار تهران. مجله بورس اوراق بهادار ، 1 (4) ، 75-108.( به فارسی )

Badri ، A. ، Arab Mazar ، M. ، Soltanzali ، M. (2016). محتوای اطلاعات کتاب سفارش محدود در بورس اوراق بهادار تهران. مجله دانش سرمایه گذاری ، 5 (18) ، 95-117.( به فارسی )

Baiman ، S. ، & Verrecchia ، R. E. (1996). رابطه بین بازارهای سرمایه ، افشای مالی ، راندمان تولید و تجارت خودی. مجله تحقیقات حسابداری ، 34 (1) ، 1-22.

Barclay ، M. J. ، & Warner ، J. B. (1993). تجارت مخفیانه و نوسانات: کدام تجارت قیمت ها را جابجا می کند؟مجله اقتصاد مالی ، 34 (3) ، 281-305.

Barclay ، M. J. ، Litzenberger ، R. H. ، & Warner ، J. B. (1990). اطلاعات خصوصی ، حجم معاملات و واریانس بازپرداخت سهام. بررسی مطالعات مالی ، 3 (2) ، 233-253.

Batten ، J. ، Lucey ، B. ، McGroarty ، F. ، Peat ، M. ، & Urquhart ، A. (2017). حقایق تلطیف شده از فلزات گرانبهای داخلی. PLOS One ، 12 (4) ، E0174232.

Bhattacharya ، U. ، & Daouk ، H. (2002). قیمت جهانی تجارت خودی. مجله مالی ، 57 (1) ، 75-108.

Blau ، B. M. ، Van Ness ، B. F. ، & Van Ness ، R. A. (2009). معاملات مخفی داخلی: کدام معاملات قیمت ها را در دوره های حجم بالا جابجا می کند؟مجله تحقیقات مالی ، 32 ، 1-21.

Bollerslev ، T. ، Cai ، J. ، & Song ، F. M. (2000). تناوب داخل دهانه ، نوسانات حافظه طولانی و تأثیرات اعلامیه کلان در بازار اوراق بهادار خزانه داری ایالات متحده. مجله امور مالی تجربی ، 7 (1) ، 37-55.

Brock ، W. A. ، & Kleidon ، A. W. (1992). بسته شدن و حجم معاملات دوره ای دوره ای: الگویی از پیشنهادات داخلی و سؤال. مجله پویایی و کنترل اقتصادی ، 16 (3) ، 451-489.

برودنی ، V. (1979). خودیها ، افراد خارجی و مزایای اطلاعاتی طبق قوانین اوراق بهادار فدرال. بررسی حقوق هاروارد ، 93 (2) ، 322-376.

Carlton ، D. W. ، & Fischel ، D. R. (1983). تنظیم معاملات خودی. بررسی قانون استنفورد ، 35 (5) ، 857-895.

کارنی ، دبلیو جی. (1986). سیگنالینگ و علیت در تجارت خودی. بررسی حقوق دانشگاه کاتولیک ، 36 ، 863.

Chakravarty ، S. (2001). تجارت مخفی: تجارت کدام معامله گران قیمت سهام را جابجا می کند؟مجله اقتصاد مالی ، 61 ، 289-307.

چان، کی سی، کریستی، دبلیو جی، و شولتز، پی اچ (1995). ساختار بازار و الگوی روزانه قیمت پیشنهادی برای اوراق بهادار NASDAQ. مجله کسب و کار، 68 (1)، 35-60.

چان، ک.، چانگ، ی. پی، و جانسون، اچ (1995). رفتار روزانه قیمت پیشنهادی برای سهام NYSE و گزینه های CBOE. مجله تحلیل مالی و کمی، 30 (3)، 329-346.

چانگ، آر. رفتار درون روز و بین روز TOPIX. مجله مالی اقیانوس آرام، 1 (1)، 67-95.

Cheung, Y.-L., Ho, R. Y., Pope, P., & Draper, P. (1994). نوسانات بازده سهام در روز: شواهد هنگ کنگ. مجله مالی اقیانوس آرام، 2 (2-3)، 261-276.

Collin Dufresne, P., & Fos, V. (2016). معاملات داخلی، نقدینگی تصادفی، و قیمت های تعادلی. اقتصاد سنجی، 84، 1441-1475.

Copeland, L., & Jones, S. (2002). الگوهای درون روزی در بازار آتی شاخص کره ای. مجله اقتصادی آسیایی، 16 (2)، 153-174.

Cornell, B., & Sirri, E. R. (1992). واکنش سرمایه گذاران و قیمت سهام به معاملات داخلی. مجله مالی، 47 (3)، 1031-1059.

Cyree، K. B.، & Winters، D. B. (2001). بررسی روزانه بازار وجوه فدرال: مفاهیمی برای نظریه‌های الگوی معکوس-J. مجله کسب و کار، 74 (4)، 535-556.

دانیالیده حوض، م.، و منصوری، ح. (1392). بررسی شکل ضعیف کارایی در بورس اوراق بهادار تهران و رتبه بندی عوامل موثر بر آن. تحقیقات اقتصاد 12(47)، 71-96.( به فارسی )

ایستربروک، F. H. (1985). تجارت داخلی به عنوان یک مشکل آژانس. اصول و کارگزاران: ساختار تجارت. در Principals and Agents: The Structure of Business, John W. Pratt & Richard Zeckhauser eds. انتشارات مدرسه بازرگانی هاروارد.

اروس، آ.، مک گروتی، اف.، اورکوهارت، ا.، و ولف، اس. (2019). پویایی روزانه بیت کوینتحقیق در تجارت بین المللی و امور مالی، 49، 71-81.

فلاح پور، س.، و حکیمیان، ح. (1398). بهینه‌سازی استراتژی معاملات زوجی با استفاده از روش یادگیری تقویتی: داده‌های روزانه بورس اوراق بهادار تهران. مجله تحقیقات مالی، 21(1)، 19-34. (به فارسی)

فرید، د.، بردبار، گ.، منصوری، ح. (1388). شناسایی و ارزیابی موانع کارایی شکل ضعیف بورس اوراق بهادار تهران با استفاده از تکنیک‌های BSC و MADM. مجله مقالات اقتصادی ایران ، 6(11)، 157-194.( به فارسی )

فیشمن، ام جی، و هاگرتی، ک. ام. (1992). معاملات داخلی و کارایی قیمت سهام. مجله اقتصاد رند، 23 (1)، 106-122.

Foster ، F. D. ، & Viswanathan ، S. (1993) ، تغییرات در حجم معاملات ، نوسانات بازده و هزینه های معاملاتی: شواهدی در مدل های تشکیل قیمت اخیر ، مجله مالی ، 48 ، 187-211.

Fox ، M. B. ، Glosten ، L. R. ، & Rauterberg ، G. V. (2017). تجارت آگاهانه و مقررات آن. مجله قانون شرکت ، 43 (4) ، 817-898.

فرانسوی ، K. R. ، و رول ، R. (1986). واریانس بازده سهام: ورود اطلاعات و واکنش معامله گران. مجله اقتصاد مالی ، 17 (1) ، 5-26.

Gerety ، M. S. ، & Mulherin ، J. H (1992). توقف معاملات و فعالیت بازار: تجزیه و تحلیل حجم در فضای باز و نزدیک. مجله مالی ، 47 (5) ، 1765-1784.

Ghysels ، E. (2000). برخی از دستور العمل های اقتصاد سنجی برای پخت و پز داده های با فرکانس بالا. مجله آمار تجارت و اقتصادی ، 18 (2) ، 154-163.

Glosten ، L. R. (1989). تجارت خودی ، نقدینگی و نقش متخصص انحصار. مجله تجارت ، 62 (2) ، 211-235.

Goodhart ، C. A. E. ، & O’Hara ، M. (1997). داده های فرکانس بالا در بازارهای مالی: مسائل و برنامه ها. مجله امور مالی تجربی ، 4 (2-3) ، 73-114.

Gu ، G.-F. ، Chen ، W. ، & Zhou ، W.-X.(2007). با استفاده از داده های کتاب سفارش محدود ، میزان افزایش پیشنهادات در بازار سهام چین. مجله فیزیکی اروپا B ، 57 (1) ، 81-87.

Haddock ، D. D. ، & Macey ، J. R. (1985). مدل Coasian از تجارت خودی. بررسی حقوق دانشگاه شمال غربی ، 80 (6) ، 1449-1472.

هریس ، ل. (1986). مطالعه داده های معامله ای از الگوهای هفتگی و داخل کشور در بازده سهام. مجله اقتصاد مالی ، 16 (1) ، 99-117.

هارتمان ، پ. ، مانا ، م. ، و مانزانارس ، ا. (2001). ریزساختار بازار پول یورو. مجله بین المللی پول و دارایی ، 20 (6) ، 895-948.

Hong ، G. ، & Warga ، A. (2000). یک مطالعه تجربی از معاملات بازار اوراق بهادار. مجله تحلیلگران مالی ، 56 (2) ، 32-46.

هوانگ ، R. D. (2002). کیفیت نقل قول های بازار ECN و NASDAQ. مجله مالی ، 57 ، 1285-1319.

Jaffe ، J. F. (1974). اطلاعات ویژه و تجارت خودی. مجله تجارت ، 47 (3) ، 410-428.

Jain ، P. C. ، & Joh ، G.-H.(1988). وابستگی بین قیمت های ساعتی و حجم معاملات. مجله تجزیه و تحلیل مالی و کمی ، 23 (3) ، 269-2283.

کریمی ، ا. (2017). قیمت سهام Intraday و الگوی معاملات خودی در بورس اوراق بهادار تهران. کارشناسی ارشدپایان نامه. دانشگاه فناوری شریف.( به فارسی )

Karpoff ، J. (1987). رابطه بین تغییرات قیمت و حجم معاملات: یک نظرسنجی. مجله تجزیه و تحلیل مالی و کمی ، 22 (1) ، 109-126.

Kobari ، M. ، Fadaeinejad ، M. ، Asadi ، G. ، Hamidizadeh ، M. (2016). رفتاری گله در بورس اوراق بهادار تهران بر اساس ریزساختار بازار (مطالعه موردی: شرکت مختصات). مجله تحقیقات مالی ، 18 (3) ، 519-540.( به فارسی )

Köksal ، B. (2012). تجزیه و تحلیل الگوهای داخلی و نقدینگی در بورس اوراق بهادار استانبول. مقالات کار 1226 ، بخش تحقیق و سیاست پولی ، بانک مرکزی جمهوری ترکیه.

لی ، C. M. C. ، Mucklow ، B. ، & Ready ، M. J. (1993). گسترش ، عمق و تأثیر اطلاعات درآمدها: تجزیه و تحلیل داخلی. بررسی مطالعات مالی ، 6 (2) ، 345-374.

Leland ، H. E. (1992). تجارت خودی: آیا باید ممنوع باشد؟مجله اقتصاد سیاسی ، 100 (4) ، 859-887.

مانوو ، م. (1989). آسیب ناشی از تجارت خودی و گمانه زنی های آگاهانه. فصلنامه اقتصاد ، 104 (4) ، 823-845.

McInish ، T. H. ، & Wood ، R. A. (1990). تجزیه و تحلیل داده های معاملات برای بورس اوراق بهادار تورنتو: الگوهای بازگشت و اثر پایان روز. مجله بانکی و دارایی ، 14 (2-3) ، 441-458.

Mehrara ، M. ، Soheyli Ahmadi ، H. (2018). پویایی ورود معامله گران آگاه و ناآگاه به بورس اوراق بهادار تهران. مجله تحقیقات مالی ، 20 (3) ، 265-288.( به فارسی )

Meulbroek ، L. K. (1992). تجزیه و تحلیل تجربی از تجارت غیرقانونی خودی. مجله دارایی ، 47 (5) ، 1661-1699.

Noorbakhsh ، A. ، Asgari ، G. ، Nasiri ، R. (2011). بررسی کارآیی بازار در بورس اوراق بهادار تهران (TSE). بررسی حسابداری و حسابرسی ایران ، 17 (62) ، 103-218.( به فارسی )

Paital ، R. R. ، & Sharma ، N. K. (2016). گسترش پیشنهادات ، حجم معاملات و نوسانات بازگشت: شواهد داخلی از بازار سهام هند. مجله اقتصاد و دارایی اوراسیا ، 4 (1) ، 24-40.

پیترسن ، م. A. (2009). تخمین خطاهای استاندارد در مجموعه داده های پانل مالی: مقایسه رویکردها ، بررسی مطالعات مالی ، 22 ، 435-480.

Raei ، R. ، Mohammadi ، S. ، Eyvazlu ، R. (2013). تخمین احتمال تجارت مبتنی بر اطلاعات خصوصی با استفاده از مدل ریزساختار. مجله تحقیقات مالی ، 15 (1) ، 17-28.( به فارسی )

Raei ، R. ، Eyvazlu ، R. ، Mohammadi ، S. (2013). بررسی در مورد خطر اطلاعات با استفاده از مدل های ریزساختار. مجله تحقیقات مدیریت در ایران ، 17 (3) ، 71-85.( به فارسی )

Rahimian ، S. (2016). نقدینگی در بورس سهام ایران ، پیش بینی عمق بازار با استفاده از داده های داخلی. مجله مدل سازی ریسک و مهندسی مالی ، 1 (1) ، 97-113.( به فارسی )

Schotland ، R. A. (1967). ناامن به هر قیمتی: پاسخ به مانی ، تجارت خودی و بورس سهام. بررسی حقوق ویرجینیا ، 53 (7) ، 1425-1478.

Seyhun ، H. N. (1992). اثربخشی تحریم های بازرگانی خودی. مجله حقوق و اقتصاد ، 35 (1) ، 149-182.

شیخ ، A. M. ، و Ronn ، E. I. (1994). خصوصیات رفتار روزانه و داخلی بازده در گزینه ها. مجله مالی ، 49 (2) ، 557-579.

Tian ، G. G. ، & Guo ، M. (2007). نوسانات Interday و Intraday: شواهد اضافی از بورس اوراق بهادار شانگهای. مرور امور مالی و حسابداری کمی ، 28 (3) ، 287-306.

Tissaoui ، K. (2012). الگوی داخلی فعالیت معاملاتی ، نوسانات بازگشت و نقدینگی: شواهدی از بورس اوراق بهادار در حال ظهور. مجله بین المللی اقتصاد و دارایی ، 4 (5) ، 156.

Tsay ، R. S. (2010). تجزیه و تحلیل داده های فرکانس بالا و ساختار ساختار بازار. در تجزیه و تحلیل سری زمانی مالی (صفحات 231-2285). جان ویلی و پسران ، شرکت

Wang ، G. H. K. ، Michalski ، R. J. ، Jordan ، J. V ، & Moriarty ، E. J. (1994). تجزیه و تحلیل داخلی از گسترش پیشنهادات و نوسانات قیمت در بازار آتی شاخص S& P 500. مجله بازارهای آتی ، 14 (7) ، 837-859.

Wood ، R. A. ، McInish ، T. H. ، & Ord ، J. K. (1985). بررسی داده های معاملات برای سهام NYSE. مجله مالی ، 40 (3) ، 723-739.

ژو ، ب. (1996). داده های فرکانس بالا و نوسانات در نرخ تبادل خارجی. مجله آمار تجارت و اقتصادی ، 14 (1) ، 45-52.