قدرت پیش بینی کننده نوسانات انتظارات بازار سهام: یک پدیده هماهنگ سازی مالی

ما استفاده از شاخص های نوسانات ضمنی را به عنوان ابزاری برای برآورد تغییرات در هماهنگی بازار سهام کشف می کنیم. به طور خاص ، ما قدرت پیش بینی کننده شاخص های نوسانات بورس سهام را در همگام سازی بازده شاخص های سهام جهانی ارزیابی می کنیم. ما شبکه همبستگی 26 شاخص سهام را ساختیم و آزمایشات درون نمونه و خارج از نمونه را برای ارزیابی قدرت پیش بینی VIX ، VSTOXX و VXJ شاخص های نوسانات ضمنی اجرا کردیم. برای اندازه گیری همگام سازی بازارها ، از حداقل طول درخت پوششی و طول نمودار مسطح حداکثر فیلتر استفاده می کنیم. نتایج ما حاکی از قدرت پیش بینی کننده بالایی از همه شاخص های نوسانات ، چه به صورت جداگانه و چه با هم ، اگرچه VIX بر گزینه های ارزیابی شده غالب است. ما می دانیم که افزایش انتظارات نوسانات بازارها ، که توسط شاخص های نوسانات ضمنی ضبط شده است ، پیش بینی کننده خوبی برای افزایش هماهنگ سازی بازده در ماه بعد است. تخمین ، نظارت و پیش بینی همگام سازی بازده برای تصمیم گیری سرمایه گذاری ، به ویژه برای استراتژی های تنوع و تنظیم سیستم های مالی ضروری است.

استناد: Magner N ، Lavin JF ، Valle M ، Hardy N (2021) قدرت پیش بینی کننده نوسانات انتظارات بازار سهام: یک پدیده هماهنگ سازی مالی. PLOS ONE 16 (5): E0250846. https://doi. org/10. 1371/journal. pone. 0250846

ویراستار: J E. Trinidad Segovia ، دانشگاه Almeria ، اسپانیا

دریافت: 4 ژانویه 2021 ؛پذیرفته شده: 15 آوریل 2021 ؛منتشر شده: 20 مه 2021

کپی رایت: © 2021 Magner و همکاران. این یک مقاله دسترسی آزاد است که تحت شرایط مجوز انتساب Creative Commons توزیع شده است ، که امکان استفاده ، توزیع و تولید مثل بدون محدودیت در هر رسانه را فراهم می کند ، مشروط بر اینکه نویسنده و منبع اصلی اعتبار داشته باشند.

در دسترس بودن داده ها: داده ها از https://osf. io/gavpy/ در دسترس هستند.

بودجه: نویسندگان می خواهند از Universidad Adolfo Ibáñez بخاطر حمایت از این تحقیق تحت بودجه داخلی کمک هزینه برای تحقیقات 1154-2020 (دانشکده تجارت - Jaime F. Lavin) تشکر کنند.

منافع رقابتی: نویسندگان اعلام کرده اند که هیچ منافع رقابتی وجود ندارد.

1. مقدمه

در سالهای اخیر ، علاقه به اجرای استراتژی های تنوع بین المللی ، انگیزه سرمایه گذاران برای جستجوی دارایی ، بازارها و مناطقی که از آنها در برابر شوک های اقتصادی و مالی محافظت می کند. اما پیوندهای متقابل بازار و دارایی های متقاطع ، به هم پیوستگی بازارهای مالی ، بازده سهام همکار [1،2] و به طور خاص ، قسمت های همگام سازی بالاتر بازده عناصر کلیدی هستند که اثربخشی چنین راهکارهایی را به خطر می اندازند. این رفتار بخشی از سیستم مالی است ، همانطور که در هنگام بحران زیرزمینی شاهد بودیم که بازارها با همگام سازی بازده افزایش یافته واکنش نشان می دهند. این پدیده ضرورت نگاه کردن به بازار مالی به عنوان یک سیستم پیچیده را نشان می دهد.

بازارهای مالی نمونه بارز یک سیستم پیچیده است. مشخص شده توسط موجودات و قوانین تعامل متعدد که منجر به رفتارهای جمعی می شود که عموماً به تعامل بین نهادهای متعلق به سیستم بستگی دارد. یک سیستم مالی پیچیده دارای چندین دارایی و بازار است که در آن سرمایه گذاران دارایی های مالی را با توجه به انتظارات خود ، شرایط بازار و در نتیجه ، تصمیمات سرمایه گذاری را برای ایجاد هماهنگی بین قیمت ها و بازده دارایی و بازارها می دانند [3]. این رفتار یک پدیده مکرر به دلیل افزایش همبستگی اقتصادی و مالی کشورها و بازارها است. شواهد نشان می دهد که باز بودن اقتصادی و سیاسی بیشتر باعث ایجاد ادغام و اتصال در سطح بازارهای سرمایه می شود و آنها را به سیستم های مالی بزرگتر و پیچیده تر تبدیل می کند. همانطور که شوک های مالی نشان می دهد ، یک سیستم مالی بسیار بهم پیوسته مستعد ابتلا به حوادث نادری مانند بحران فرعی و همه گیر Covid-19 است ، جایی که شوک های محلی تقویت ، گسترش یافته و به سرعت به یک آشفتگی جهانی تبدیل می شوند.

روشهای مفید شبکه برای رفتار بازارهای مطالعه حداقل درخت پوششی (MST) و نمودار حداکثر فیلتر شده مسطح (PMFG) است. با استفاده از این تکنیک ها ، می توان یک شبکه متصل از دارایی های مالی ایجاد کرد تا ویژگی های توپولوژیکی مربوط به ظهور همگام سازی بازده در بازارهای سهام را شناسایی کند [4]. به عنوان مثال ، شواهد نشان می دهد که در حین هماهنگ سازی بازده یا رفتار جمعی - جایی که دارایی های مالی گرایش مشابهی را نشان می دهند ، شبکه دارایی تغییر در توپولوژی آنها مربوط به خاصیت "جهان کوچک" وات و استروگاتز را نشان می دهد [5]. در چنین رویدادهایی ، این پدیده اتصال کارآمدتری را در بین اجزای شبکه تسهیل می کند و همگام سازی بازگشت را افزایش می دهد [6].

علاوه بر این ، چندین مطالعه سودمندی این اقدامات را برای تصمیم گیری در مورد سرمایه گذاری نشان می دهد. Guo etal. ، [7] از MST برای طبقه بندی بورس اوراق بهادار چین در سهام مرکزی و محیطی استفاده کنید ، و دریافتند که آنهای جانبی شبکه ، هماهنگ تر با بقیه سهام بازار ، بازده مشابهی را ارائه می دهند اما با ریسک پایین تر ،جذاب تر کردن آنها برای افزایش تنوع نمونه کارها. از دیدگاه سیستمیک ، مگرنر و همکاران.[4] از طول MST (MSTL) و شبکه همبستگی استفاده کنید تا پویایی زمانی پدیده هماهنگ سازی بورس های منطقه ای آمریکا ، اروپا ، آسیا و اقیانوسیه را نشان دهد و بررسی کنید که چگونه این پویا قدرت پیش بینی شده در این زمینه استنوسانات تحقق شاخص های سهام مبادلات اصلی جهان. نتایج آنها پیامدهای عملی را برای صنعت مدیریت سرمایه گذاری و برای دیدگاه تنظیم کننده ارائه می دهد.

در حال حاضر ، یک شکاف مهم در ادبیات مربوط به درک عوامل هماهنگ سازی بازده در بازارهای مالی است. این پدیده مهم است زیرا همانطور که شواهد نشان می دهد ، افزایش هماهنگ سازی منجر به افزایش خطر سیستمیک بازارها و کاهش اثربخشی تنوع به عنوان یک ابزار مدیریت ریسک می شود [8]. همانطور که ادبیات اشاره می کند ، هر دو متغیر عناصر اساسی برای نظارت بر ثبات بازارهای مالی و مدیریت کافی ریسک اوراق بهادار سرمایه گذاری هستند.

حدس از همگام سازی بازار سهام به اجرای استراتژی های سرمایه گذاری پیوند می زند. هنگامی که با تغییر غیر منتظره در نوسانات مورد انتظار به دلیل تغییر در عدم اطمینان روبرو می شوید ، سرمایه گذاران تصمیمات مربوط به جابجایی دارایی مشابه را اجرا می کنند. به عنوان مثال ، سرمایه گذاران که استراتژی معمولی "پرواز به کیفیت" را اجرا می کنند ، به موجب آن سهام آنها را می فروشند (می خریدند) و اوراق قرضه را خریداری می کنند و همگام سازی بیشتری از بازده دارایی را در کوتاه مدت ایجاد می کنند. به همین ترتیب ، شوک ناشی از جنگ یا بیماری همه گیر مانند COVID-19 باعث افزایش عدم اطمینان در آینده می شود و باعث می شود سرمایه گذاران بتوانند اوراق بهادار خود را به سمت دارایی های ایمن بنده کنند. در نتیجه ، این رفتار جمعی باعث تصمیمات مشابه در نمایندگان می شود که هماهنگ سازی دارایی های مالی در کل بازار را تقویت می کند.

شواهد فراوان ، به عنوان یک اندازه گیری ساده از ریسک و عدم اطمینان ، به عنوان یک اندازه گیری اصلی مورد استفاده برای توصیف و تعیین کمیت نوسانات بازده دارایی مالی ، ارتباط دارد. به عنوان مثال [9–12] ، رابطه منفی ، معاصر و نامتقارن بین تغییرات در شاخص های نوسانات و بازده سهام را نشان می دهد. با این حال ، با وجود این بدنه قوی از شواهد تجربی ادبیات ، ما هنوز در مورد تأثیر نوسانات در هماهنگی بازده ها کمی می دانیم. امروزه ، این موضوع هنوز یک پدیده مهم برای مدیریت اوراق بهادار سرمایه گذاری و نظارت بر ثبات مالی و ریسک سیستمیک است [13-15].

شوک ها می توانند باعث ایجاد نوسانات شوند. پدیده مربوط به ریسک سیستمیک ، که می تواند از طریق اتصالات بین مؤلفه های سیستم مالی ایجاد شود تا عدم موفقیت یا نقص فردی منجر به پیامدهای مربوط به سیستم مالی شود. با این حال ، تحقیقات کمی باعث افزایش نوسانات بین المللی با ریسک سیستمیک مالی جهانی می شود. به این معنا ، با توجه به افزایش اندازه و پیچیدگی بازارهای مشتقات ، اکنون می توان سرریزهای نوسانات را با نوسانات ضمنی سهام به عنوان یک انتظار خنثی کننده خطر سابق از نوسانات آینده و به طور مستقیم در دسترس روزانه یا حتی فرکانس داخلی مورد مطالعه قرار داد. مطالعات نسبتاً اندکی بررسی شده است که از نوسانات نوسانات در سراسر کشورها و کلاسهای دارایی استفاده شده است. این مقاله یکی از این مطالعات است.

هدف از این مقاله ، ارزیابی قدرت پیش بینی کننده شاخص های نوسانات ضمنی بورس در هماهنگ سازی بازده بورس است. برای این کار ، ما انتظارات نوسانات بازارها را با استفاده از رفتار شاخص های نوسانات ضمنی نشان می دهیم و همگام سازی بازده بازارها را با استفاده از روشهای درختان دارایی تخمین می زنیم. به طور خاص ، برای گرفتن تغییرات در سطح عدم اطمینان در بازارهای مالی ، ما از VIX و دو شاخص جایگزین ، VSTOXX اروپا و VXJ آسیایی استفاده می کنیم. این شاخص ها از نظر تاریخی به دلیل ظرفیت نشان داده شده برای نشان دادن ترس از بازارهای مالی و تأثیرات آن در تصمیمات سرمایه گذاری ، پوشش و جنبه های نظارتی بازار مالی ، هدف تحقیق بوده اند.

ما برای اندازه گیری همگام سازی بازده دارایی از طول حداقل درخت پوششی (MSTL) و طول نمودار مسطح حداکثر فیلتر (PMFGL) استفاده می کنیم [16،17]. از آنجا که ادبیات افزایش (کاهش) در این پارامترها حاکی از همبستگی پایین (بالاتر) در شبکه دارایی و در نتیجه هماهنگ سازی بازده پایین تر (بالاتر) است. برای پوشش قابل توجه ترین بخش بازار پیشرو در سهام جهانی ، ما شامل 26 شاخص سهام سهام ساخته شده از آمریکای شمالی ، آمریکای لاتین ، اروپا ، آسیا و اقیانوسیه است. سپس ، برای ارزیابی رابطه بین انتظارات نوسانات بورس و هماهنگ سازی بازده ، ما آزمایشاتی را برای برآورد علیت گرنجر انجام می دهیم. به این معنا ، ما آزمایشات موجود در نمونه را با استفاده از سری آماری بین سالهای 2001 و 2020 با فرکانس ماهانه انجام می دهیم. سرانجام ، برای حفر عمیق تر به قدرت پیش بینی شاخص های نوسانات ، چندین آزمایش خارج از نمونه را با اندازه های مختلف ویندوز تخمین اعمال کردیم.

با استفاده از این روشها ، این مقاله به ادبیات مربوط به اثرات سرریز نوسانات در بازارهای سهام کمک می کند ، و سعی در تعیین میزان جهانی سازی مالی و افزایش ادغام منطقه ای بر وابستگی متقابل در بازارهای سهام دارد. ادبیات تجربی گسترده ای وجود دارد که در مورد تأثیرات ادغام مالی بیشتر بر رشد اقتصادی و سرمایه گذاری بررسی می شود. ادغام بیشتر باعث افزایش حساسیت های بازده محلی به شوک های مشترک جهان (منطقه ای) و هماهنگ سازی سهام بیشتر بازار می شود. در نتیجه ، پتانسیل استراتژی های متنوع سازی کشور ، منطقه ای و جهانی ممکن است کاهش یابد. در تلاش برای قرار دادن خود در طرف دیگر ادبیات فعلی ، ما از سه شاخص سهام نوسانات ضمنی برای پیش بینی هماهنگ سازی سهام متقابل بازار استفاده می کنیم ، و یک نقطه دید جدید از سودمندی شاخص های نوسانات ضمنی اضافه می کنیم.

نتایج اصلی ما حاکی از قدرت پیش بینی قابل توجه کلیه شاخص های نوسانات ضمنی در شبکه های جهانی و منطقه ای سهام است. همچنین ، ما یک قدرت پیش بینی کننده بالایی از VIX پیدا می کنیم ، و بین همه شاخص های نوسانات و سطح همگام سازی بازار سهام ، که با تغییر در MSTL و PMFGL نشان داده می شود ، رابطه منفی پیدا می کنیم. به عبارت دیگر ، شواهد نشان می دهد که با افزایش نوسانات مورد انتظار توسط افزایش در تغییرات VIX ، VSTOXX و VXJ ، سیگنال قابل توجهی از افزایش آینده در هماهنگی جهانی و منطقه ای بازارهای سهام با کاهش طول ها ایجاد می شود. از MST و PMFG. علاوه بر این نتایج ، ما از VAR ساختاری استفاده می کنیم که نشان دهنده وجود گرنجر است. به نظر می رسد این پیش بینی از VIX ، VSTOXX و VXJ به MSTL می رود و شواهد محکمی را ارائه می دهد که نشان می دهد نوسانات ضمنی بورس همگام سازی بازار سهام آینده را ایجاد می کند.

شواهد ما پیامدهای مهمی برای سرمایه گذاران، مدیران صندوق ها و تنظیم کنندگان بازار دارد. اول، کار ما نشان می دهد که افزایش در نوسانات ضمنی بازار، پیشروی افزایش آتی در همگام سازی بازده بازارهای سهام است، که به معنای سطح بیشتر در ریسک سیستمی و کاهش مزایای تنوع پرتفوی است. به عنوان ابزاری برای کاهش ریسکاز این نظر، از دیدگاه سرمایه گذاران، تحقیقات ما به آنها کمک می کند تا یکی از عوامل مرتبط با همگام سازی بازده بازار سهام را نظارت کنند. دوم، مدیران پورتفولیو می‌توانند از این نتایج برای تخمین آستانه‌های زمان‌بندی بازده استفاده کنند که به آن‌ها اجازه می‌دهد رویدادهای همگام‌سازی بالا و تأثیرات متعاقب آن‌ها را بر اثربخشی تنوع پرتفوی پیش‌بینی کنند. در نهایت، از دیدگاه تنظیم‌کننده‌ها، مقاله ما نقش شاخص‌های نوسانات ضمنی را برای توضیح رویدادهای آینده همگام‌سازی مالی بالا برجسته می‌کند. این موضوع در دوره‌های آشفتگی بالا و عدم اطمینان بالا به طور قابل توجهی سطوح ریسک سیستماتیک را در بازارهای مالی افزایش می‌دهد [18].

یک کلمه احتیاطاین تحقیق پیوندهای ساختاری بین نوسانات ضمنی و همگام سازی بازار سهام را مطالعه نمی کند. برای این پیشنهاد به یک مدل ساختاری نیاز داریم. ما فقط توانایی پیش‌بینی سه شاخص نوسان ضمنی را از طریق علیت گرنجر و رگرسیون‌های پیش‌بینی بر همگام‌سازی بازار سهام ارزیابی می‌کنیم، که برای ارزیابی اینکه آیا یک متغیر توانایی پیش‌بینی دارد، نه اینکه آیا «علت» متغیرهای دیگر تغییر می‌کند، مفید است. در این راستا، کار ما اولین گام برای مطالعه ارتباط احتمالی بین نوسانات ضمنی و عدم قطعیت در بازارهای مالی و اثرات پیش‌بینی آن بر شبکه‌های دارایی است.

بقیه مقاله به شرح زیر سازماندهی شده است. در بخش 2، روش‌شناسی و مدل‌های پیش‌بینی را به تفصیل توضیح می‌دهیم. در بخش 3، نتایج را ارائه و بحث می کنیم. در بخش 4 نتیجه می گیریم.

2. VIX و رفتار بازارهای سهام

شواهدی از ارتباط بین نوسانات ضمنی بازار ، بازده سهام معاصر و آینده و عدم اطمینان اقتصادی وجود دارد. شناخته شده به عنوان سرمایه گذار از ترس ، از آنجا که سطح بالای گزینه های تابلو شیکاگو شاخص نوسانات مبادله (VIX) همزمان با درجه های بالای آشفتگی بازار است. VIX انتظارات بازار از نوسانات بازده سهام را اندازه گیری می کند و مطابق با اندازه گیری انتظار خنثی کننده خطر سابق از نوسانات آینده سهام آمریکا است [9،19-21]. در ابتدا از گزینه های شاخص سهام S& P100 محاسبه می شود ، از سال 2003 ، VIX از قیمت گزینه S & P500 Index تخمین زده می شود. شواهد نشان می دهد که VIX بازده در شاخص های بازار سهام را پیش بینی می کند ، و نشان می دهد که نوسانات ضمنی یک عامل خطر برای بازده امنیتی است. امروزه ، این بهترین سنج برای پیش بینی نوسانات سهام است ، و این شاخصی است که توسط سرمایه گذاران به عنوان معیار عدم اطمینان از بورس استفاده می شود. به عنوان مثال ، Banerjee et. هم[22] اظهار داشت که VIX دارای ظرفیت پیش بینی قوی برای بازده سهام آینده است که نشان دهنده رابطه مثبت بین عملکرد آینده S & P500 و تکامل VIX است.

به عنوان ابزاری برای سنجش نوسانات بازار ، برخی از معامله گران از VIX به عنوان ابزار زمان بندی بازار سهام استفاده می کنند. بر اساس این مشاهدات که سطح بالای VIX اغلب با پایین بازار مطابقت دارد ، به نظر می رسد VIX بازارهای "Oversold" را نشان می دهد. بنابراین ، معامله گران می توانند در انتظار افزایش VIX ، موقعیت های طولانی در بازار کسب کنند. GIOT [23] آزمایش می کند اگر سطح بالای VIX با تقسیم تاریخ قیمت VIX به صدک های نورد مساوی و بررسی بازده S& P100 برای دوره های مختلف برگزاری آینده تا 60 روز برای هر یک از این صدف ، بازارهای سهام Overlold را نشان دهد. وی دریافت که برای سطح بسیار بالا (پایین) VIX ، بازده های آینده همیشه مثبت (منفی) هستند و بازده منفی (مثبت) معاصر با افزایش (کاهش) نوسانات حاکی از آن همراه است. این یافته ها نشان می دهد که سطح بسیار بالایی از VIX ممکن است فرصت های خرید جذاب را نشان دهد.

در همین راستا ، Copeland و Copeland [24] دریافتند که تغییرات در VIX از نظر آماری شاخص های برجسته ای از بازده روزانه بازار آینده و ابزاری برای بهبود عملکرد سبد سهام است. آنها اظهار داشتند که در روزهایی که به دنبال افزایش VIX هستند ، اوراق بهادار سهام سرمایه گذاری بزرگ از اوراق بهادار از سهام سرمایه گذاری کوچک و پرتفوی مبتنی بر ارزش بهتر از پرتفوی مبتنی بر رشد است. به طور مشابه ، در روزهای پس از کاهش VIX ، برعکس با عملکرد اوراق بهادار دوم اتفاق می افتد. پیامد آنها بیان می کند که زمان بندی بازار با استفاده از VIX ممکن است برای تقویت عملکرد نمونه کارها مناسب باشد.

سرانجام ، VIX همچنین پیامدهای عدم اطمینان اقتصادی را دارد. بررسی همبستگی های پویا بین عدم قطعیت سیاست کلان ، بازده بازار سهام و بازار سهام دلالت بر نوسانات ، آنتاناکاکیس و همسایه. آل [25] پیدا کردن همبستگی پویا بین عدم اطمینان سیاست کلان و بازده بورس اوراق بهادار عمدتاً منفی است. همچنین ، افزایش در بورس سهام دلالت بر نوسانات- اندازه گیری شده توسط VIX- همراه با عدم اطمینان سیاست کلان بالاتر ، بازده بازار سهام را کاهش می دهد در حالی که باعث افزایش عدم اطمینان سیاست اقتصادی می شود.

نوسانات VIX نه تنها بر بازگشت بازارها و عدم اطمینان اقتصادی از نظر محلی تأثیر می گذارد ، بلکه نقش اصلی را در زمینه بازارهای بین المللی نیز دارد. بررسی روابط متقاطع شاخص های نوسانات با بازده بازار سهام ایالات متحده و غیر ایالات متحده ، شو و. آل [26] تأثیر VIX فراگیر را در بازار سهام ایالات متحده و غیر آمریکایی گزارش می دهد. آنها دریافتند که جریان اطلاعات از VIX به بازار سهام یک طرفه است ، و این امر تعیین کننده مهم بازده بازار سهام است. آنها همچنین نشان می دهند که از آنجا که VIX در جهت سرریز نقش دارد ، سرمایه گذاران می توانند از آن برای پیش بینی حرکت بازار سهام هم در ایالات متحده و هم در بازارهای بین المللی استفاده کنند.

سرانجام ، هنگام مقایسه VIX در مقابل سایر شاخص های نوسانات مانند VSTOXX و VKOSPI ، شو. AL [26] نشان می دهد که VIX مهمترین کمک کننده در مورد سایر شاخص های نوسانات است و VIX را با نقش اصلی در بازارهای بین المللی نشان می دهد. نتایج مشابه Kang ET. AL [27] هنگام تجزیه و تحلیل الگوی پویا از سرریز و اتصال بین مجموعه گسترده ای از دارایی های مالی ، دریافت که بین VIX و VSTOXX وجود دارد و شاخص نوسانات دوم به عنوان یک فرستنده خالص از شوک ها عمل می کند ، به خصوص در دوره های غرق شدنبازارهای مالی اروپا.

3. مواد و روشها

3. 1 داده ها

ما از داده های روزانه ارائه شده توسط بلومبرگ و Refinitiv از جولای 2001 تا ژوئیه 2020، در مجموع 223 ماه استفاده می کنیم. به عنوان متغیرهای مستقل، ما از سه شاخص نوسان ضمنی بازار سهام استفاده می‌کنیم: شاخص CBOE VIX (VIX)، یورو STOXX 50 نوسانات (VSTOXX)، و شاخص نوسانات ژاپن (VXJ). با این شاخص‌ها، آزمایش‌هایی را برای پیش‌بینی تغییرات ماهانه MSTL برای چهار بازار منطقه‌ای انجام می‌دهیم: آمریکای شمالی، آمریکای لاتین، اروپا، آسیا و اقیانوسیه. برای محاسبه MSTL ما 26 شاخص بورس را در نظر می گیریم (برای جزئیات به جدول 1 مراجعه کنید).